一、單項(xiàng)選擇題

1.下列說法不正確的是(　)。

A.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)決定通過債務(wù)融資而給公司的普通股股東增加的風(fēng)險(xiǎn)

B.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來衡量

C.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)

D.財(cái)務(wù)杠桿是由于企業(yè)存在固定的籌資成本而引起的

2某企業(yè)固定成本總額為100000元，單位邊際貢獻(xiàn)為5元，2008年銷售量為30000件，該企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為(　)。

A. 5

B. 3

C. 1/3

D. 0.2

3.利用權(quán)衡理論計(jì)算有杠桿企業(yè)總價(jià)值不涉及的參數(shù)是(　)。

A. PV(債務(wù)的代理成本)

B. PV(利息稅盾)

C. PV(財(cái)務(wù)困境成本)

D.無杠桿企業(yè)的價(jià)值

4.既具有抵稅作用，又具有財(cái)務(wù)杠桿作用的籌資方式是(　)。

A.發(fā)行債券

B.發(fā)行優(yōu)先股

C.發(fā)行普通股

D.使用留存收益

5.當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)為1時(shí)，下列表述正確的是(　)。

A.固定成本為零

B.固定成本和費(fèi)用為零

C.邊際貢獻(xiàn)為零

D.利息為零

二、多項(xiàng)選擇題

1.從理論上看債務(wù)成本的估算并不困難，但是實(shí)際上往往很麻煩，因?yàn)閭鶆?wù)的形式具有多樣性，下列各項(xiàng)中會(huì)使債務(wù)成本的估計(jì)復(fù)雜化的有(　)。

A.浮動(dòng)利率債務(wù)

B.利息和本金償還時(shí)間不固定的債務(wù)

C.可轉(zhuǎn)換債券

D.附帶認(rèn)股權(quán)的債務(wù)

2.完美的市場假設(shè)有(　)。

A.投資者和企業(yè)能夠以競爭性的市場價(jià)格買賣同一集合的證券，該市價(jià)等于證券產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

B.沒有稅負(fù)、交易成本和與證券交易相關(guān)的發(fā)行成本

C.企業(yè)融資決策不改變投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

D.企業(yè)融資決策在某些情況下會(huì)傳達(dá)有關(guān)投資的新信息

3.下列關(guān)于總杠桿系數(shù)的說法正確的有(　)。

A.能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿的綜合作用

B.能夠表達(dá)企業(yè)邊際貢獻(xiàn)與稅前利潤的關(guān)系

C.能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響

D.總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大

4.下列說法正確的有(　)。

A.固定成本在銷售收入中的比重大小對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)沒有影響

B.在某一固定成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營杠桿

C.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益或報(bào)酬率帶來的不確定性

D.“(銷售收入-變動(dòng)成本)/(銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本)”這個(gè)表達(dá)式僅僅適用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)

5.決定財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值的定量因素有(　)。

A.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

B.發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率

C.企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境成本大小

D.企業(yè)的綜合資本成本

三、計(jì)算題

1. DL公司預(yù)計(jì)下一年會(huì)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流量為1000萬元，此后自由現(xiàn)金流量每年按3%的增長率增長。公司將保持債務(wù)與企業(yè)價(jià)值比率0.5不變，公司每年需要支付400萬元的利息，已知該公司無杠桿資本成本為10%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，所得稅稅率為25%。

要求：計(jì)算DL公司未來債務(wù)資本成本。

四、綜合題

1.某公司2005年的有關(guān)資料如下：

稅前利潤1000萬元，所得稅率40%，預(yù)期普通股報(bào)酬率15%，總負(fù)債800萬元，均為長期債券，平均利息率10%，稅后資本成本為6%，普通股股數(shù)100萬股。

最近支付的股利為1.2元/股，預(yù)計(jì)可以持續(xù)增長，增長率為5%，假定股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等，長期債券的市場價(jià)值與其賬面價(jià)值相等。

要求：

(1)計(jì)算該公司每股收益及股票價(jià)格;

(2)計(jì)算該公司的加權(quán)平均資本成本(假設(shè)權(quán)益資本成本=普通股成本);

(3)計(jì)算該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);

(4)如果總杠桿系數(shù)為1.296，計(jì)算固定成本;

(5)如果2006年息稅前利潤為1296萬元，計(jì)算2006年每股收益(假設(shè)其他的條件不變)。

答案部分

一、單項(xiàng)選擇題

1. 答案： C

解析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)和每股收益變動(dòng)性的增加兩個(gè)部分，所以選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的。

2. 答案： B

解析：該企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)=100000/5=20000(件)，經(jīng)營杠桿系數(shù)=30000/(30000-20000)=3

3. 答案： A

解析：根據(jù)權(quán)衡理論，有杠桿企業(yè)的總價(jià)值等于無杠桿企業(yè)價(jià)值加上債務(wù)抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。并不涉及債務(wù)的代理成本。

4. 答案： A

解析：債券的利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，具有抵稅作用，同時(shí)債券的利息固定不變，具有財(cái)務(wù)杠桿作用;優(yōu)先股股利沒有抵稅作用;普通股和留存收益籌資方式既無杠桿作用也沒有抵稅作用。

5. 答案： A

解析：經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-固定成本)，由此可知，該題答案為選項(xiàng)A。

二、多項(xiàng)選擇題

1. 答案： ABCD

解析：從理論上看債務(wù)成本的估算并不困難，但是實(shí)際上往往很麻煩，因?yàn)閭鶆?wù)的形式具有多樣性，例如浮動(dòng)利率債務(wù)、利息和本金償還時(shí)間不固定的債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債券和附帶認(rèn)股權(quán)的債務(wù)等，都會(huì)使債務(wù)成本的估計(jì)復(fù)雜化。

2. 答案： ABC

解析：完美資本市場假設(shè)有：投資者和企業(yè)能夠以競爭性的市場價(jià)格買賣同一集合的證券，該市價(jià)等于證券產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值;沒有稅負(fù)、交易成本和證券交易的相關(guān)發(fā)行成本;企業(yè)融資決策不改變投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，也不會(huì)揭示有關(guān)投資的新信息。

3. 答案： ABC

解析：總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=邊際貢獻(xiàn)/稅前利潤=每股利潤變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率�？偢軛U系數(shù)越大，不一定說明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，說明企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。

4. 答案： BC

解析：固定成本在銷售收入中的比重大小對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有重要影響，因此，選項(xiàng)A的說法不正確;“[銷售量×(單價(jià)-單位變動(dòng)成本)]/[銷售量×(單價(jià)-單位變動(dòng)成本)-固定成本]”這個(gè)表達(dá)式只能用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)，“(銷售收入-變動(dòng)成本)/(銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本)”這個(gè)表達(dá)式除了適用于計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)，因此，選項(xiàng)D的說法不正確。

5. 答案： BC

解析：財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值由兩個(gè)重要的定量因素決定：(1)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率;(2)企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境成本大小。

三、計(jì)算題

1. 答案：

無杠桿的企業(yè)價(jià)值

=1000/(10%-3%)=14285.71(萬元)

PV(利息稅盾)=400×25%/5%=2000(萬元)

假設(shè)該公司的債務(wù)資本成本為X，有：

有稅時(shí)的加權(quán)平均資本成本

=10%-0.5×25%×X

=10%-0.125X

有杠桿的企業(yè)價(jià)值

=1000/(10%-0.125X-3%)

=1000/(7%-0.125X)(萬元)

因?yàn)镻V(利息稅盾)

=有杠桿企業(yè)的價(jià)值-無杠桿企業(yè)的價(jià)值

=1000/(7%-0.125X)-14285.71=2000

所以X=6.88%

即該公司的債務(wù)資本成本為6.88%

四、綜合題

1. 答案：

(1)每股收益=1000×(1-40%)/100

=6(元/股)

股票價(jià)格

=1.2×(1+5%)/(15%-5%)

=12.6(元)

(2)普通股市場價(jià)值=100×12.6=1260(萬元)

根據(jù)“股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相等”可知，股東要求的必要報(bào)酬率=預(yù)期普通股報(bào)酬率=15%

即：普通股成本=15%，權(quán)益資本成本=15%

加權(quán)平均資本成本

=800/(800+1260)×6%+1260/(800+1260)×15%

=11.50%

(3)息稅前利潤

=1000+800×10%

=1080(萬元)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1080/1000=1.08

(4)經(jīng)營杠桿系數(shù)=1.296÷1.08=1.2

(1080+固定成本)/1080=1.2

固定成本=216(萬元)

(5)息稅前利潤增長率

=(1296-1080)/1080×100%=20%

每股收益增長率=20%×1.08=21.6%

2006年每股收益=6×(1+21.6%)=7.30(元)

或(1296-80)×(1-40%)÷100=7.30(元)