C公司擬投資甲公司新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，該債...

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財(cái)務(wù)成本管理綜合題模擬試題及答案（13）

C公司擬投資甲公司新發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，該債券每張售價(jià)為1000元，期限20年，票面利率為10％，轉(zhuǎn)換比率為20，不可贖回期為10年，10年后的贖回價(jià)格為1100元，以后每年遞減5元，市場上等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為l2％。甲公司目前的股價(jià)為35元／股，預(yù)計(jì)下期股利為3．5元／股，預(yù)計(jì)以后每年股利和股價(jià)的增長率均為6％。所得稅稅率為20％。
*已知：(P／A，12％，5)=3．6048，(P／F，12％，5)=0．5674，(F／P，6％，15)=2．3966，
(P／A，12％，15)=6．8109，(P／F，12％，15)=0．1827，(P／A，20％，15)=
4．6755(P／F，20％，15)=0．0649，(P／A，16％，15)=5．5755，(P／F，16％，15)
=0．1079
要求：
(1)計(jì)算可轉(zhuǎn)換債券第l5年年末的底線價(jià)值；

(2)說明C公司第15年年末的正確選擇應(yīng)該是轉(zhuǎn)股還是被贖回；

(3)計(jì)算甲公司的股權(quán)成本；

(4)如果想通過修改轉(zhuǎn)換比例的方法使得投資人在第15年末轉(zhuǎn)股情況下的內(nèi)含報(bào)酬率達(dá)到雙方可以接受的預(yù)想水平，確定轉(zhuǎn)換比例的范圍。

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答案：純債券價(jià)值
=1000×10％×(P／A，12％，5)+1000×(P／F，12％，5)
=100×3．6048+1000×0．5674=927．88(元)
轉(zhuǎn)換價(jià)值=35×20×(F／P，6％，15)=1677．62(元)
底線價(jià)值為1677．62元。
【提示】
①可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中的較高者，而不是較低者。
②計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，考慮的是未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，所以，計(jì)算第15年年末的債券價(jià)值時(shí)，只能考慮未來的5年的利息現(xiàn)值，以及到期收回的本金的現(xiàn)值。
③計(jì)算轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)，要考慮股價(jià)的增長率，按照復(fù)利終值的計(jì)算方法計(jì)算。
④可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率指的是一張可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換的股數(shù)。

答案：贖回價(jià)格=1100-5×5=1075元，由于轉(zhuǎn)換價(jià)值1677．62元高于此時(shí)的贖回價(jià)格，所以，C公司此時(shí)的正確選擇應(yīng)該是轉(zhuǎn)股。
【提示】直接比較底線價(jià)值和贖回價(jià)即可，由于C公司是投資方，因此，選擇高的。

答案：股權(quán)成本=3．5／35+6％=16％

答案：股權(quán)的稅前成本=16％／(1-20％)=20％
修改的目標(biāo)是使得籌資成本(即投資人的內(nèi)含報(bào)酬率)處于12％和20％之間。
當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率為12％時(shí)：
1000=1000×10％×(P／A，12％，15)+轉(zhuǎn)換價(jià)值×(P／F，12％，15)
1000=681．09+轉(zhuǎn)換價(jià)值×0．1827
解得：轉(zhuǎn)換價(jià)值=1745．54
轉(zhuǎn)換比例=1745．54／[35×(F／P，6％，15)]=1745．54／(35×2．3966)=20．81
當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率為20％時(shí)：
1000=1000×10％×(P／A，20％，15)+轉(zhuǎn)換價(jià)值×(P／F，20％，15)
1000=467．55+轉(zhuǎn)換價(jià)值×0．0649
解得：轉(zhuǎn)換價(jià)值=8204．16
轉(zhuǎn)換比例=8204．16／E35×(F／P，6％，15)]=8204．16／(35×2．3966)=97．81
所以，轉(zhuǎn)換比例的范圍為20．81～97．81。
【提示】修改的目標(biāo)是使得稅前籌資成本(即投資人的內(nèi)含報(bào)酬率)處于稅前債務(wù)成本和稅前股權(quán)成本之間(注意是稅前股權(quán)成本不是稅后股權(quán)成本)。注意：計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，考慮的是轉(zhuǎn)換前的利息在投資時(shí)的現(xiàn)值以及轉(zhuǎn)換價(jià)值在投資時(shí)的現(xiàn)值。

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