財務戰(zhàn)略

（3）經(jīng)營風險與財務風險的四種搭配

經(jīng)營風險的大小是由特定的經(jīng)營戰(zhàn)略決定的，財務風險的大小是由資本結(jié)構(gòu)決定的，它們共同決定了企業(yè)的總風險。

搭配方式	特點	舉例
高經(jīng)營風險與高財務風險的搭配	具有很高的總體風險。該種搭配不符合債權(quán)人的要求，符合風險投資者的要求	一個處于產(chǎn)品導入期的高科技公司，假設能夠通過借款取得大部分資金，那么它破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能性很小
高經(jīng)營風險與低財務風險的搭配	具有中等程度的總體風險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配	一個處于產(chǎn)品導入期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負債籌資
低經(jīng)營風險與高財務風險的搭配	具有中等程度的總體風險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配	一個處于產(chǎn)品成熟期的公用企業(yè)，大量使用借款籌資
低經(jīng)營風險與低財務風險的搭配	具有很低的總體風險。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望，是一種不現(xiàn)實的搭配	一個處于產(chǎn)品成熟期的公用企業(yè)，只借入很少的債務資本

2.基于創(chuàng)造價值/增長率的財務戰(zhàn)略選擇

創(chuàng)造價值是財務管理的目標，也是財務戰(zhàn)略管理的目標。鑒于財務戰(zhàn)略是影響企業(yè)價值可持續(xù)增長的重要動因，對于日益追求價值可持續(xù)增長的企業(yè)來說，構(gòu)建可持續(xù)增長的價值創(chuàng)造財務模型是財務戰(zhàn)略管理的關(guān)鍵。

（1）影響價值創(chuàng)造的主要因素。

要點	闡釋
企業(yè)的市場增加值	企業(yè)市場增加值=企業(yè)市場價值-企業(yè)投資資本
影響企業(yè)市場增加值的因素	經(jīng)濟增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本 市場增加值=經(jīng)濟增加值/（資本成本-增長率） 市場增加值=（投資資本回報率-資本成本）×投資資本/（資本成本-增長率） 影響企業(yè)市場增加值的因素有三個： ①投資資本回報率；②資本成本；③增長率
影響價值創(chuàng)造的因素	影響價值創(chuàng)造的因素： ①投資資本回報率：與市場增加值同向變化 ②資本成本：與市場增加值反向變化 ③增長率：當“投資資本回報率-資本成本”為正值時，增長率與市場增加值同向變化；當“投資資本回報率-資本成本”為負值時，增長率與市場增加值反向變化 ④可持續(xù)增長率

（2）銷售增長率、籌資需求與價值創(chuàng)造。

內(nèi)容	相關(guān)分析
現(xiàn)金余缺	現(xiàn)金短缺	銷售增長率超過可持續(xù)增長率
	現(xiàn)金剩余	銷售增長率低于可持續(xù)增長率
	現(xiàn)金平衡	銷售增長率等于可持續(xù)增長率
現(xiàn)金短缺	創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺	應當設法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多市場增加值
	減損價值的現(xiàn)金短缺	應當提高可持續(xù)增長率以減少價值減損
現(xiàn)金剩余	創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余	應當用這些現(xiàn)金提高股東價值增長率，創(chuàng)造更多的價值
	減損價值的現(xiàn)金剩余	應當把錢還給股東，避免更多的價值減損

（3）價值創(chuàng)造/增長率矩陣(財務戰(zhàn)略矩陣)

財務戰(zhàn)略矩陣假設一個企業(yè)有一個或多個業(yè)務單位�？v坐標是一個業(yè)務單位的投資資本回報率與其資本成本的差額，實際上就是EVA，也就是經(jīng)濟增加值，財務戰(zhàn)略矩陣用該指標來評價公司的價值增長狀態(tài)。如果EVA的值大于零，說明企業(yè)的稅后凈經(jīng)營利潤大于資金成本，該業(yè)務單位為股東創(chuàng)造價值。如果EVA的值小于零，說明企業(yè)的稅后凈經(jīng)營利潤不能彌補其資金成本，該業(yè)務單位減損股東價值。

財務戰(zhàn)略矩陣的橫坐標是銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額，用于衡量企業(yè)資源耗費的狀況。可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股或回購股票并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售可以實現(xiàn)的最高增長率，可以通俗地理解為在不增發(fā)新股或回購股票、保持現(xiàn)有的經(jīng)營效率和財務政策的情況下，銷售增長可以提供的資金供給能力。如果銷售增長率大于可持續(xù)增長率，說明企業(yè)銷售帶來的現(xiàn)金流量不能維持其自身發(fā)展，現(xiàn)金短缺;反之，表示企業(yè)銷售帶來的現(xiàn)金流量可以滿足自身發(fā)展需要，企業(yè)有剩余現(xiàn)金。

財務戰(zhàn)略類型	特征	對策
增值型 現(xiàn)金短缺	在第一象限中，EVA大于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率。該象限業(yè)務往往處于業(yè)務成長期，一方面該業(yè)務能夠帶來企業(yè)價值增值，另一方面其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持業(yè)務增長，會遇到現(xiàn)金短缺的問題	暫時性高速增長的資金問題可以通過短期借款來解決 長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑 ①提高可持續(xù)增長率： a.提高經(jīng)營效率： （a）降低成本（b）提高價格 （c）降低營運資金（d）剝離部分資產(chǎn) （e）改變供貨渠道 b.改變財務政策： （a）停止支付股利（b）增加借款的比例 ②增加權(quán)益資本： a.增發(fā)股份 b.兼并“現(xiàn)金�！逼髽I(yè)
增值型 現(xiàn)金剩余	在第二象限中，EVA大于零，銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限業(yè)務往往隨著企業(yè)發(fā)展，獲得持續(xù)增長的現(xiàn)金凈流量。其內(nèi)外部環(huán)境也發(fā)生了一系列的變化，新技術(shù)不斷成熟，新產(chǎn)品逐漸被市場接受，目標市場逐步穩(wěn)定，獲利水平持續(xù)增長，為企業(yè)帶來預期的現(xiàn)金流。這時企業(yè)的現(xiàn)金流量足以滿足其自身發(fā)展需求，即該業(yè)務單元能夠為企業(yè)帶來價值增值	①加速增長： a.內(nèi)部投資 b.收購相關(guān)業(yè)務 ②分配剩余現(xiàn)金： a.增加股利支付 b.回購股份
減損型 現(xiàn)金剩余	在第三象限中，EVA小于零，銷售增長率小于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務雖然能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量維持自身發(fā)展，但是業(yè)務的增長反而會降低企業(yè)的價值，這是業(yè)務處于衰退期的前兆	①提高投資資本回報率： a.提高稅后經(jīng)營利潤率 b.提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ②降低資本成本 ③出售業(yè)務單元
減損型 現(xiàn)金短缺	在第四象限中，EVA小于零，銷售增長率大于可持續(xù)增長率。該象限的業(yè)務既不能帶來企業(yè)價值的增值，又由于其可持續(xù)增長率過低，即企業(yè)自身能夠提供的資金少，達不到自身發(fā)展所需的資金，因此也會造成現(xiàn)金短缺	①徹底重組 ②出售